滬鋼高貼水制約下行空間

目前隨著需求的不斷走弱,現貨已經出現松動跡象開始下跌,但這種下跌已經在市場的預期之中。在目前的高產量背景下,冬季出現快速累庫是多空都認可的,關鍵是在於增庫的時間點。

從10月末以來螺紋鋼表現持續弱勢,主力1901合約從10月26日4244元/噸高點至今出現連續下跌,截至11月6日收於3986元/噸,累計下跌258元/噸。我們認為,螺紋鋼期貨合約出現大幅回調的原因在於兩個方面,一來是市場擔憂高產量會加速累庫,二來是市場預期貿易商缺乏高價冬儲意願。

第一,螺紋鋼產量上升,引發市場對增庫的擔憂。統計局數據顯示,2018年前三季度,全國共生產生鐵、粗鋼和鋼材分別為5.79億噸、6.99億噸和8.21億噸,同比分別增長1.19%、6.07%和7.21%。Mysteel數據顯示,螺紋鋼周產量再創三年來新高,2018年11月2日當周螺紋產量為350.48萬噸,同比增長1.94%,2017年同期水平為312.24萬噸,2016年同期水平為321.14萬噸。在產量不斷上升的趨勢下,市場擔心盡管當下的庫存水平較低,但一旦進入冬季需求停滯階段,如此高的產量水平可能會造成快速累庫,將對現貨供需格局造成巨大的庫存壓力。

第二,螺紋鋼價格處於高位,貿易商冬儲意願薄弱。2017年,貿易商高價冬儲的虧損局面恍如昨日。去年出現的情況是,貿易商以3800元/噸以上的價格進行冬儲,開春後螺紋鋼價格回落,貿易商不但沒有盈利還出現了虧損。截至11月6日,螺紋鋼現貨價格仍處於4670元/噸高位。今年的宏觀環境較去年預期更差,一方面目前高產量,采暖季限產放松,另一方面市場對於房地產的預期更加悲觀,貿易商為了避免再度上演去年的虧損悲劇,在目前這個價格幾乎毫無囤貨冬儲的積極性。

悲觀情緒不斷發酵,導致目前螺紋鋼1901合約對現貨貼水不斷擴大。截至11月6日,1901合約對上海地區螺紋現貨貼水超過700元/噸,也就是說盤面已經在體現市場的這種悲觀預期。對於後期行情的走勢,我們認為,接下來需要重點關註兩方面:

一是現貨的價格表現。隨著近期成交的轉弱,現貨已經出現了一些松動的跡象,本周前兩天上海地區螺紋鋼累計下跌30元/噸,現貨已經出現補跌的跡象,這在市場的預期之中,關鍵在於現貨的補跌的時間和幅度。目前的鋼廠和社會庫存為1348.42萬噸,屬近幾年同期的新低水平,貿易商庫存也普遍偏低,規格短缺的情況也較為普遍,所以現貨何時出現止跌企穩較為關鍵。

二是累庫的時間點。隨著時間的推移,螺紋鋼的需求將會逐漸走弱最終進入停滯狀態。在目前的高產量背景下,冬季出現快速累庫是多空都認可的,關鍵是在於增庫的時間點。如果增庫時間較早,例如在11月之前,短時間庫存的快速積累可能會對1月合約產生較大的負面沖擊,甚至會帶來一定的交割壓力。但如果增庫時間較晚,可能無法對1月合約造成直接的不利影響。

以上兩因素將會最終決定當下螺紋鋼高貼水最終的修復方式。如果累庫時間早,現貨出現快速下跌,那麼可能會以現貨下跌的方式完成貼水的修復。反之,如果累庫時間較晚,現貨出現止跌企穩,那麼1901合約可能會和前幾個合約一樣,最終以現貨上漲的方式完成修復。

當下的時間點較為敏感,仍需要密切關註現貨表現和庫存的變化。但可以確定的一點是,目前期貨的高貼水會對繼續下行的空間產生一定的制約。

綜上所述,近期螺紋鋼下跌來自市場對於高產量和冬儲的擔憂,但這兩方面的擔憂目前仍處於預期階段,尚未對市場造成實際的影響。目前隨著需求的不斷走弱,現貨已經出現松動跡象開始下跌,但這種下跌已經在市場的預期之中,期貨的貼水也體現了市場的這種預期。後期關註點在於現貨何時止跌企穩和冬季累庫的時點,這將會直接影響到1月合約最終的走勢。

(作者單位:國泰君安期貨)